论文作者：张琳、崔潇濛、景薇（校外）

论文标题：Who are responsible venture capitalists? The effect of business experience

发表期刊：International Review of Economics and Finance

期刊分级：北京工商大学A2类权威期刊

张琳，北京工商大学经济学院金融系讲师，硕士生导师。博士毕业于中央财经大学，主要研究方向为风险投资、公司金融等。在《管理科学学报》《经济学动态》、Accounting and Finance、International Review of Economics and Finance等期刊发表多篇论文。出版专著1部，参与国家社科基金项目2项，国家自然科学基金项目1项。

崔潇濛，北京工商大学经济学院21级金融专硕，研究方向为风险投资。目前就职于中国人民财产保险有限公司北京市分公司。

论文梗概

风险投资家拥有或控制着全球大量的股权资本，其投资行为对创业企业的长期发展、企业文化、社会责任承担具有决定性影响。已有研究表明，风险资本家的人力资本比其财务资本对投资业绩的解释作用更强，其重要性高出2到5倍。因此，本文基于手工搜集的风险投资家任职经历数据，研究风险投资家实业背景对后期所投资企业社会责任的影响。经研究，本文发现具有实业背景的风险投资家在提高被投资企业的社会责任方面更能发挥作用。在排除样本选择偏误和内生性问题后，本文得到了一致、稳健的结果。其次，通过DID检验发现，在社会责任意识普遍增强的情况下，实业背景的风险投资家能够更为明显地推动企业社会责任进步。最后，投资于初创阶段的实业背景风险投资家相对于投资于中、晚期的实业背景风险投资家，对被投资企业的社会责任影响更大。且持股比例越多，风险投资家的实业背景在促进企业社会责任方面的作用越强。本研究为风险资本家人力资本的有效性提供了新的证据。

一、研究背景

企业社会责任（CSR）对社会福利及公司市场价值有着积极的推动作用，如今已逐渐成为一种主流的商业活动形式。一些知名企业家，如比尔・盖茨等，热衷于通过风险投资（VC）开展可持续性、负责任的投资行为。他们致力于科技创新、公众健康、教育、环境治理等公共事物。相较于一般投资者，这些具备从商经历的风险投资家被外界认为具有更高能力使企业运营与社会需求相契合。作为机构投资者，他们也更为擅长运用股权和监管权来对投资标的的企业社会责任政策施加影响。已有研究表明，在风险投资领域，人力资本所发挥的作用比财务资本更为关键。鉴于此，本文深入探究具有商业经验的风险投资家与没有商业经验的风险投资家相比，是否会在企业社会责任方面对其所投资的公司产生积极且显著的影响。

二、研究假说

本研究提出了以下具体假说：

假设 1：相较于一般的风险投资家，拥有实业背景的风险投资家能更为有效地促进其所投资的企业的社会责任水平。

假设 2：相比于投资成熟期企业，投资初创期企业，实业背景风险投资家拥有更多动机和权力促进被投资企业提升社会责任水平。

假设3：持股比例越多，风险投资家的实业背景在促进企业社会责任方面的作用越强。

三、实证分析

研究采用一份由1777 笔风险投资事件、873 家被投资企业和891个风险投资家所组成的样本，从风险投资事件与风险投资家个人两个层面进行分析，研究结果支持以上假说。同时，为避免选择性偏差，研究采用倾向得分匹配法（PSM）进行稳健性检验，并控制企业社会责任披露程度以防止企业社会责任透明度对结果产生影响。此外，本文还采用双重差分法（DID），将 2015 年天津滨海新区爆炸事件这一外生冲击作为准自然实验，进一步证实，在社会责任意识普遍增强、外部监管趋向严格的情况下，具有商业背景的风险投资家能更加有效地推动企业社会责任。通过分组检验，本文还发现，投资于企业早期阶段的风险投资家、以及拥有大股东地位的风险投资家，其实业背景对企业后期社会责任水平的影响更大。

四、主要结论

研究得出以下主要结论：

1、具备实业背景的风险资本家在推动企业社会责任方面成效更显著。并且，这种成效主要集中于对外部利益相关者（环境保护、员工福利、供应商、客户以及消费者利益）的企业社会责任。

2、在投资初创期企业，或者持有更高比例的股权的情况下，风险投资家往往具有更高的权力和动机促使企业改变，此时实业背景相关的人力资本更能促进企业提高其社会责任承担水平。

五、研究启示

研究提供了几个重要的实践启示：

1、就初创企业而言，履行企业社会责任诚然需要一定投入，且见到成效的时间相对较长，但能换来长期效益的提升，进而推动企业长久发展。商业背景的风险投资家能够助力企业更好地履行企业社会责任，促使企业获得稳定持续的发展。因此，企业在融资时可考虑引入具有商业背景的风险投资家，帮助改善公司治理水平，共同积极承担社会责任。

2、就风险投资机构而言，可以选拔更多拥有丰富实业背景的风险投资家加入投资团队。如此一来，投资团队能够从更多角度筛选投资企业、提供多元化投后服务、进行更为严格的投后管理，使被投资企业更好地履行企业社会责任，获得长久稳定的发展，进而获取更多投资回报。

3、就风险投资家而言，具有商业背景的风险投资家在进入风险投资行业后，可以充分将其以往工作经历中所积累的经验运用到被投资企业的投资策略中，注重实现长期价值而非仅仅着眼于短期利益。充分发挥自身经验，促进被投资企业履行社会责任，从而提升企业价值，获得良好的投资回报。

原文链接

https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S1059056024005859