论文作者：赵峰，刘俞萱，窦悦（通讯）,Bin Su

论文标题：Climate Change Risks and Corporate Financialization：Friend or Foe？A Theoretical and Empirical Analysis

发表期刊：Energy Economics

期刊分级：北京工商大学A1类权威期刊

赵峰，北京工商大学经济学院金融系教授，博士生导师，国家社会科学基金项目结项评审专家，教育部学位与研究生教育中心评审专家，英国曼彻斯特大学Alliance商学院访问学者，中国公司治理50人论坛（CCG50）青年委员。主要研究方向为：资本市场、公司金融、环境金融、数字金融等。在《财贸经济》《金融研究》《国际金融研究》《南开经济研究》《经济理论与经济管理》《国际贸易问题》《International Journal of Finance & Economics》《Energy Economics》《Economic Analysis and Policy》《Emerging Markets Finance and Trade》《China & World Economy》等权威SSCI和CSSCI期刊发表论文70余篇。主持国家社会科学基金项目（2项）、教育部人文社科基金项目、北京市社会科学基金项目、北京市社科联青年基金项目等6项课题，出版和参编学术著作5部。多次获得北京市“优秀论文指导教师”、北京工商大学“优秀教师”、“优秀研究生导师”等荣誉称号。

刘俞萱，北京工商大学经济学院金融系硕士研究生，主要研究方向为公司金融和绿色金融。主要研究成果发表在期刊《Energy Economics》。

窦悦，经济学博士，北京工商大学经济学院讲师。2023年6月毕业于对外经济贸易大学，主要研究方向为数字经济、能源与低碳经济、绿色创新等，主持对外经济贸易大学研究生科研创新基金项目两项，参与国家社科重大基金、国家科技部、北京社科基金等科研项目。研究成果发表于Energy Economics、Applied Economics、Technological Forecasting and Social Change、Journal of Environmental Management、The Singapore Economic Review、等国际期刊；获教育部国家奖学金、2023年北京市优秀毕业生等。担任Nature Energy、Journal of Environmental Management、Applied Economics、Energy Efficiency、Climate Policy、Emerging Markets Finance and Trade等期刊匿名审稿人。

论文梗概

气候变化风险已成为重塑企业财务管理的紧迫因素，本文利用中国上市公司年报，创新性地构建了气候变化风险暴露指数，以衡量2007-2021年中国上市公司面临的气候变化风险（CCRs）。与传统的替代方法相比，该方法提供了一种更直接、更细致的气候风险度量方法。通过理论和实证分析，我们发现气候变化风险（CCRs）与金融资产持有量显著负相关，表明企业减少金融化以应对气候风险的上升。这支持了这样一个假设，即持有金融资产主要是出于投资替代动机，而不是出于预防动机。融资约束程度越高、公司治理越强、高管持股比例越高的公司，其负面影响越明显。此外，我们观察到，随着气候变化风险（CCRs）的增加和金融化的下降，企业将资本重新分配给现金储备和环境投资，反映出公司向着可持续性的战略转变。这些发现有助于扩展气候融资和企业行为的相关文献，并为新兴市场的金融监管和公司治理与气候风险管理保持一致提供了政策相关的见解。

研究背景

振兴实体经济长期以来一直是中国经济发展的核心战略和政策取向。过去几十年来，随着中国市场化改革的逐步推进，制度红利被消耗，企业成本上升，大大压缩了真实的经济内部的利润空间。中国经济的近期趋势显示，虚拟经济的快速扩张与实体经济增长放缓之间存在失衡，导致结构失衡和过度金融化。然而，这一现象可能会导致资源配置不当、经济波动加剧和虚假繁荣等几种负面经济后果。具体而言，过度金融化将资源从生产部门转移到投机活动中。换句话说，大量社会资本流入金融市场，而不是投资于制造业、技术或基础设施，这可能导致经济长期增长放缓。此外，当金融市场占主导地位时，经济体更容易受到市场冲击和投机泡沫的影响，并伴随着资产价格通胀，波动性增加和经济不稳定。另外，由金融市场、资产泡沫和债务驱动的增长所创造的繁荣会给我们一种错误的对经济状况的判断，当泡沫破裂或债务水平变得不可持续时，这可能导致灾难性的后果。因此，包括中国在内的许多国家正在将经济重心重新转向实体经济，以应对过度金融化可能带来的风险。企业作为经济发展的血液，在推动经济转型方面发挥着至关重要的作用。因此，确定企业金融化的主要驱动力至关重要。

研究假设

本研究提出以下假设：

假设1a：如果企业持有金融资产主要是出于“储备”动机，那么气候变化风险（CCRs）将导致企业金融化程度的增加。

假设1b：如果企业持有金融资产主要是出于“投资替代”动机，那么气候变化风险（CCRs）将导致企业金融化程度降低。

实证分析

本研究参考Sautner et al.（2023）对企业气候变化风险披露的量化方法，结合文本分析与机器学习技术，构建中国背景下的企业级别气候变化风险披露的评估指标。本文选取2007-2021年沪深A股上市公司的面板数据作为样本，运用固定效应模型探究企业气候变化风险（CCRs）对企业金融化程度的影响。

主要结论

企业过度金融化容易导致虚假的经济繁荣。避免泡沫的关键是将实体经济企业的金融化规模控制在一定水平，防止过度金融化。因此，本文旨在识别金融资产投资的主导动机。与此同时，考虑到气候变化的内在影响，我们使用了2007年至2021年期间中国非金融和非房地产行业的上市公司的财务数据，从理论和实证两个角度研究了气候变化风险（CCRs）和企业金融化之间的联系。此外，为了揭示气候变化风险（CCRs）对企业金融化影响的具体路径，本文将企业金融资产分为短期资产和长期资产进行了分析。并且通过一系列分析，本文验证了融资约束、高管持股比例和公司治理质量方面可能存在的异质性。基准分析结果表明，气候变化风险（CCRs）与家企业金融化水平呈负相关，这表明随着气候变化风险（CCRs）的增加，企业金融化水平相应降低;我们还发现，气候变化风险（CCRs）与企业金融化水平之间存在显著的异质性，对融资约束越高、公司治理质量越高、高管持股比例越高的企业影响越显著。最后，随着气候变化风险（CCRs）的不断增加，企业可能会通过退出金融市场，转而增加现金持有量和环保投资来应对未来的不确定性。

原文链接

https://doi.org/10.1016/j.eneco.2025.108757

文字：刘俞萱

审核：许敬轩、李静