吴优等：CBDC不确定性与加密数字货币之间的时频波动溢出效应
论文作者：宛洁茹，韩立岩，吴优（通讯）
论文标题： Time-frequency volatility spillovers between CBDC uncertainty and cryptocurrencies
发表期刊：Finance Research Letters
期刊分级：北京工商大学A2类期刊
吴优，北京工商大学经济学院贸经系讲师，硕士生导师。博士毕业于北京航空航天大学，主要研究方向为金融市场。在Energy Economics、International Review of Economics & Finance、Finance Research Letters、Economic Modelling和《金融研究》、《管理科学》等期刊发表20余篇论文。其中，2篇论文入选ESI（经济与商学领域）热点论文和高被引论文，1篇论文被人大复印报刊资料全文转载并入选哲社主文献。国家期货从业人员资格考试命题组成员，并担任《西南石油大学学报（社会科学版））》和《东方论坛—青岛大学学报（社会科学版）》首届青年编委。
论文梗概
本研究探讨了央行数字货币不确定性与加密数字货币之间的波动溢出效应，并从时域和频域两个维度进行分析。研究结果表明，央行数字货币不确定性会向加密数字货币传递风险，且主要集中在短期内。这种风险传染随着各国央行数字货币研发的推进而加剧。此外，央行数字货币不确定性对加密数字货币的正向波动传染超过负向波动，表明加密数字货币对央行数字货币不确定性的反应相对乐观。这些发现强调了央行数字货币与加密数字货币之间日益紧密的联系，并为政策制定和加密数字货币投资提供重要参考。
一、研究背景
金融和技术创新正在加速推动中央银行数字货币（CBDC）的发展。截至2023年底，94%的中央银行正在考虑推出CBDC，其中92个CBDC项目处于研究阶段，26个项目在2024年5月进入概念验证阶段。CBDC具有诸多优势，例如维持金融稳定、提升金融普惠性以及应对加密数字货币带来的挑战。然而，CBDC也可能增加金融不确定性、引发银行挤兑，并产生环境影响。由于CBDC的不确定性，政策制定者和投资者需要密切关注市场稳定性及其可能引发的金融溢出效应。
二、理论分析
一方面，CBDC的不确定性可能会影响加密货币市场。投资者可能将CBDC视为加密数字货币的竞争对手，从而减少持有量。政策变动与CBDC的发展可能影响市场对未来监管环境的预期。例如，如果投资者预计CBDC的推进将导致更严格的加密数字货币监管，他们可能会调整投资策略，从而增加加密数字货币市场的波动性。相反，若投资者认为CBDC的发展是对加密数字货币的积极信号，可能会推动市场情绪向好。另一方面，加密数字货币价格频繁剧烈波动，以及FTX崩盘和Celsius Network破产等重大事件，都凸显了加密数字货币市场的不稳定性，从而加大了对更稳定的数字货币的需求。尽管稳定币的波动性相较其他加密数字货币较低，但SVB破产期间USD Coin的短暂脱锚以及2022年TerraUSD崩溃等事件暴露了稳定币的局限性。相比之下，CBDC具有更高的稳定性和公众信任度，并为日常交易和跨境支付提供了更可靠的选择。在不需要美元替代品的经济体中，CBDC可能会对稳定币构成替代压力。此外，由于波动性直接转化为风险，大幅波动的变化及跨市场溢出效应会对风险厌恶型投资者产生负面影响。因此，分析波动性溢出对于风险管理和金融稳定至关重要。因此，本研究尝试深入探讨CBDC不确定性与加密货币之间的波动溢出效应。
三、实证分析
本研究选择截至2024年7月市值排名前六的加密数字货币，这些货币代表了约85%的市场份额。同时，使用已实现波动率作为加密数字货币波动性的代理变量。选择Wang等（2022）构建的CBDC不确定性指数作为研究对象。该指数通过分析来自LexisNexis News & Business的6.6亿条新闻信息构建而成。首先，基于时频域溢出指数方法，分析CBDC不确定性和加密数字货币的静态溢出效应，包括总溢出和净溢出；其次，分析动态总溢出和净溢出以及CBDC不确定性对加密数字货币的净成对溢出；再次，基于净溢出效应，构建复杂网络并测算网络参数；最后，基于非对称溢出分析方法，讨论CBDC不确定性和加密数字货币之间的非对称溢出效应。
四、结论和启示
本研究采用时频域溢出指数方法，分析CBDC不确定性与加密数字货币之间的波动溢出效应。首先，CBDC不确定性在时域和频域上向加密数字货币传递风险，显著影响ETH、SOL和USDC。政策制定者和加密数字货币投资者应密切关注CBDC政策和发展趋势，以便及时应对风险。其次，由于波动溢出集中在高频上，投资者应关注短期市场波动，并考虑对冲策略以减少潜在损失。第三，CBDC的发展、疫情以及加密数字货币价格波动等事件增加了波动溢出效应。政策制定者应优先关注这些事件，特别是CBDC的进展，以保持金融稳定。第四，加密数字货币通常对CBDC不确定性做出乐观反应，而CBDC不确定性则对加密数字货币的冲击做出悲观反应。
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