论文作者：侯德帅，王琪，孙琼（通讯），陈颖

论文标题：Does Short Selling Affect Corporate Green Transformation? —Evidence from China

发表期刊：Research in International Business and Finance

期刊分级：北京工商大学A2类权威期刊

孙琼，北京工商大学经济学院讲师，硕士生导师，中南财经政法大学博士，清华大学五道口金融学院博士后。研究成果发表于《管理世界》《中国人口·资源与环境》和Journal of Family and Economic Issues, Research in International Business and Finance, Sustainability Accounting，Management and Policy Journal, Emerging Markets Finance and Trade等SSCI和CSSCI期刊；出版专著1部；主持中国博士后科学基金一等项目1项。

论文梗概

本文基于2010-2022年沪深A股上市公司数据，研究卖空机制对企业绿色转型的影响。研究发现，卖空交易会显著阻碍企业绿色转型。机制分析表明，卖空主要通过加剧管理层短视、降低绿色创新质量、造成绿色资源错配以及减少绿色投资者投资等途径产生抑制作用。进一步分析发现，该负面效应在财务困境严重、外部经济政策不确定性高、信息透明度低及分析师关注度低的企业中更为明显。企业自身的短期投资偏好与绿色技术接受程度也是关键影响因素。研究还发现，引入具备环境经验的CEO和提高管理层持股比例能够有效缓解卖空的负面效应。本研究为理解资本市场机制对企业可持续发展的复杂影响提供了新证据，并为相关政策制定提供了启示。 

一、研究背景

高质量经济发展迫切要求绿色低碳转型。然而，企业绿色转型具有前期投入大、回报周期长、不确定性高的特点，导致其转型意愿和能力普遍不足。与此同时，中国资本市场于2010年引入卖空机制。卖空在提升市场定价效率和公司治理水平的同时，也可能引发市场波动和管理层短视行为。鉴于中国资本市场具有散户主导、制度仍在完善等特点，卖空机制对企业绿色转型的影响可能更为复杂。因此，本研究基于中国特殊市场环境，深入探讨卖空如何影响企业绿色转型。

二、研究假说

本研究提出了以下对立假说：

假说 1：卖空阻碍企业绿色转型。

卖空者的投机属性与企业长期发展目标相悖，可能破坏市场环境，削弱绿色投资者信心，并促使管理层追求短期利益，忽视绿色转型。

假说 2：卖空促进企业绿色转型。

卖空可降低信息不对称，企业为应对负面信息可能选择绿色转型以维护声誉；其外部监督作用也能约束管理层行为，推动绿色投资与创新。

三、实证分析

本研究以2010-2022年沪深A股上市公司为样本，实证检验卖空机制对企业绿色转型的影响。基准回归结果表明，卖空交易显著抑制企业绿色转型。该结论通过了一系列稳健性检验：采用工具变量法处理内生性问题；运用倾向得分匹配缓解样本选择偏差；通过安慰剂检验排除偶然因素干扰；在替换核心变量、考虑滞后效应及控制公司固定效应后，结果依然稳健。机制分析表明，卖空主要通过加剧管理层短视、降低绿色创新质量、造成绿色资源错配及削弱绿色投资者信心四条路径产生负面影响。

四、主要结论

卖空交易显著阻碍企业绿色转型，主要通过加剧管理层短视、降低绿色创新质量、减少绿色资源配置效率及削弱绿色投资者信心等机制实现。异质性分析表明，该效应对财务困境严重、外部经济政策不确定性高、信息透明度低及分析师关注度低的企业更为显著。企业自身的投资偏好与绿色技术接受程度也是影响卖空作用的关键因素。此外，具备环境经验的CEO和较高的管理层持股比例可有效缓解卖空的负面效应政策启示

五、研究建议

基于以上结果，本文提出以下建议：

1、完善卖空与投资环境：政府应完善卖空交易制度，加强市场监管和信息披露，完善投资者保护体系，降低绿色投资者投融资门槛，优化投资渠道。

2、优化金融政策与服务：制定激励政策，吸引长期资本支持绿色转型，平衡绿色转型金融需求与资本市场安全。

3、鼓励绿色创新与优化专利评价：鼓励企业进行实质性绿色创新，完善绿色专利评价体系，提升企业创新能力和专利质量。

4、发挥绿色投资者作用：降低绿色投资者门槛，改善其与其他利益相关者的沟通机制，促进企业绿色治理。

5、推广循环经济理念：企业应将循环经济和可持续发展原则融入经营，提高绿色资源配置效率。

通过这项研究，突破传统局限，从资本市场视角引入卖空交易探究其对企业绿色转型的限制；剖析卖空“双刃剑”效应，明确其在推动企业绿色转型方面的局限性，强调内外部协同的重要性；拓展对卖空经济影响机制的认知，揭示卖空加剧企业短视、影响绿色投资与投资者信心，以及在企业面临内外部困境时短视效应更突出的现象，丰富了相关文献。

 

文字：张茹

审核：赵林

审定：许敬轩